【首席观察】2021年初资产价格“暴涨”，是馅饼还是陷阱？

指导

一||仔细研究个股，只有100多只个股上涨5%，但近1000只个股下跌5%。 味道非凡。 机构抱团——资金几乎涌向光伏、新能源、军工、白酒等大市值龙头公司。市场有人得出结论：A股“结构性行情=结构性牛市+结构性牛市”股市崩盘”。 II||可以说“A股的黄金十年已经开始，但未必是所有人的黄金十年”，转眼之间，财富的转移与分配也在悄然进行……当然，这不一定是所有的事实，但主导趋势是：去零售化和制度化。 3||2020年市场经历了“增长-消费-金融-周期”轮换，当前市场面临周期行情能否延续的分歧。 市场周期开始：经济好转，利润强劲，大宗商品大涨，美元走弱； 市场周期结束：两者都处于牛市尾声，后市往往被消费和增长接管。四||周期行情与经济基本面息息相关。 周期行情出现在经济好转的时候，伴随而来的其他一些信号，无论是盈利走强还是大宗商品上涨，本质上都是经济走强的背后原因，而美元的下跌通常来自于流动性的释放美联储，是加强经济背后的推动力之一。

A股刘连扬，这是诱人的大饼吗？ 还是陷阱？

谁能想到，在2021年全球市场普遍“开门红”之后，除了美元，众多资产价格竞相开启疯狂“飙升”模式。 如果说一年前世界经济“比较惨”，那么聚焦在通胀预期上升的背景下，当前全球规模的资产可能“比谁都疯狂”。

当美国总统换届、全球疫情升级，2021年首个交易周，或1月最繁忙的一周，FXTM富拓首席中国分析师杨傲政表示，也为2021年金融市场定下基调。下个月。 动荡。

杨傲政认为，短期内，市场仍将寄希望于拜登的百日政策能够为美国带来更多的财政刺激措施。 转发并通过。 理论上，更多的刺激措施将进一步削弱美元，这对美股有利。

从A股来看，虽然距离中国传统农历春节（牛年）还有一段时间，但目前连阳六日已经站上3576点的行情，似乎充满了阴谋。乍一看看涨。 是这样吗？ 不同的证券分析师有不同的看法。

在近期机构投资“升温”下，扑朔迷离的一幕是：千亿级以上个股（141只个股）2021年3日涨幅4.69%，近60天涨幅22.80%； 亿以内个股（380只个股），同比增幅分别为-3.11%、-16.76%。

同时，一方面，美元指数持续走弱，包括人民币汇率在内的非美货币表现强势。 1月7日，美元指数报89.85，人民币中间价报6.4608； 暴涨暴跌的比特币再创新高，盘中报4万美元，7天涨幅超过39%。

“比特币疯狂上涨挡不住！虽然周一一度暴跌17%，但周四强势出击，突破38000美元，再次刷新历史新高，单点涨幅达12.86%。” 市场惊呼！ 当天，比特币总市值为7400亿美元。

国际投行摩根大通在1月5日的研究报告中表示，比特币的长期目标价格可能达到14.6万美元。 其逻辑是，比特币目前的市值与传统避险资产黄金的总市值相差甚远，至少需要攀升4.6倍。

而在诸多交易情绪交织下，年初进入“疯狂”模式的超级资产又将何去何从？

资产价格与牛市周期的困惑

我们先来看A股。 相关数据显示，本周周一、周二、周三、周四三大股指大爆发或全红时，两市下跌个股分别达到1100、2385、2980、3282只！ 可以看出，虽然6日指数收阳，但70%个股下跌，只有30%个股上涨。

细看个股，只有100多只个股上涨5%，但近1000只个股下跌5%。 味道非凡。 机构抱团——资金几乎涌向光伏、新能源、军工、白酒等大市值龙头企业。

“这是大公司的牛市！小公司被排除在外。” 市场上，人们纷纷附和。

但也有人说，不要怪机构的“抱团加仓”做法，因为这些大股都是各个行业的龙头，符合时代发展的方向，增资只会选择方向达成最高程度的共识。

于是，市场上有人得出结论：A股“结构性行情=结构性牛市+结构性股灾”。 或许可以说“A股的黄金十年已经开始，但未必是所有人的黄金十年”，转眼之间，财富的转移与分配也在悄然进行……

当然，这不一定是全部真相，但明显的趋势是：去零售化和制度化。

当前的股市场景与三年前有过类似的场景。

一位资深私募人士表示，现在和2018年初的3587点挺像的，不妨对比一下走势。 当时和现在一样，存在着非常严重的分歧。 当时最严重的时候是5:95的涨跌比； 现在还是28号效果。

在英大证券首席经济学家李大霄看来，其实大多数人并没有价值投资的概念。 他说我再大声，也不喜欢低位入市，喜欢追高入市。 如何吸引资金入市？ 连阳是个好办法。 每一次三连阳，都会改变很多人的信念，做空者不敢多言。 如果是四连阳，空头又要碰壁了。 如果是五连阳，最后的卖空者就会哗变。 如果市场利用六连阳这种罕见的奇观来吸引储蓄资金入市，其作用将大大增强。

“有据可查的现实是，2018年A股11连涨，上证指数3587点前一度7连阳；” 上述资深私募人士表示，“在通胀上升的背景下，风险可能在上升，进一步积累。”

那么，牛市周期呢？ 海通证券认为，牛市周期不仅取决于时间，也取决于空间。 与本轮牛市历史相比，涨幅不高，步伐缓慢，有望打破“不超过三头牛”。 过去，牛市结束的信号是盈利或情绪见顶。 预计本轮ROE将升至21Q4。 目前市场情绪只有60度，牛市还在路上。 春季市场已经开始。 短期内要关注低估滞涨的大金融。 这一年的主线依然是代表转型升级的技术和内需。

中金公司分析，年初市场表现可能受“年初效应”、基本面、估值等多重因素影响，波动较大。 但总体上，我们注意到中国经济增长高位震荡，局部疫情反复但总体可控，境外疫情仍在蔓延，疫苗也在快速落地。 区间均值偏高，中国市场需要关注震荡中的结构。

外围方面，华创证券首席宏观分析师张宇认为，大选对美国经济的影响在于利好经济复苏和通胀预期上升。 “近期，10年期美债隐含通胀预期大幅上升并超过2%。更高的通胀预期可能对美债收益率上升、曲线结构进一步陡峭化构成压力。”

对于大选对资产价格的影响，张宇总结为两种情况：

情景一：疫苗如期上市。 在此情景下，疫情以最快的速度得到控制，同时拜登的各项政见也有望顺利落地。 因此，经济复苏最快比特币2018到2021价格走势，财政刺激力度最大，不提倡过度绑架货币宽松，但实施增税政策对资本市场的影响也最大。 资产价格方面，经济基本面修复有望带动美元指数、美债收益率、周期股上行，但加税影响科技股走势，人民币汇率存在贬值相应的压力。

情景二：疫苗市场增速低于预期。 在此情况下，美国疫情可能会继续反复，但民主党的各项防疫措施和刺激政策能够顺利实施； 这将带来因疫情反复而乏力的经济复苏，但财政刺激可以带来更大的提振，但增税政策的实施也对资本市场产生了更大的影响。 就资产价格而言，疫苗接种不及预期，经济复苏乏力，将导致美股整体走弱，美债上行压力明显减弱。 美元指数可能会波动。 一方面，疫苗不及预期可能导致美元走弱，而民主党控制国会可能导致美元走强，人民币汇率将随之波动。

在FXTM富拓市场分析师陈忠汉看来，民主党的“蓝色浪潮”对大型科技公司不利。 以科技股为主的纳斯达克100指数周三再跌1.4%，全周累计跌幅扩大至2.06%。 “FAANG股”均受“蓝色浪潮”影响：Facebook：-2.83%； 亚马逊：-2.49%； 苹果：-3.37%； Netflix：-3.89%； 谷歌（字母表）：-0.99%。

但纳斯达克期货现在上涨，表明科技股可能会扭转跌势并收复部分失地。 特斯拉（Tesla）是“蓝色浪潮”的受益者； 除了实体经济股，特斯拉（Tesla）等绿色概念股有望受益于拜登政府的新政策。

“特斯拉股价创新高，昨日收盘接近756美元大关，考虑到未来几年电动汽车行业潜在的利好政策，该股有望在2020年暴涨743%后继续上涨。” 陈忠汉分析道。

当前可能出现的趋势是，内外市场的联动和关联将越来越占主导地位，两败俱伤在所难免。 包括通胀在内的全球数据，而不仅仅是中国，可能预示着这种预期。

大盘资产被疯狂炒作的背后，似乎也有通胀的影子？

疯狂的“五水”与过去的鬼故事

带着疑惑，我们来看看中国的“五水”。 尽管很疯狂，但有这么多机构将资金聚集在一起。

有人戏称，茅台、海天味业、金龙鱼、农夫山泉、伊利牛奶是世界“五水”。 1月7日，该指数午后触底反弹，沪指收于3576.20点，上涨0.71%。 东方财富精选数据显示，98只个股盘中股价创历史新高。 其中，贵州茅台（收于2140元/股，+1.95%）、海天味业（214.58元/股，+3.9%）、酒鬼酒（195.73元/股，+10%）、海康威视（58.29元/股）份额，+5.2%）等。

以堪称“油猫”的金龙鱼为例。 自2020年10月15日在创业板上市以来，其股价一直稳步上涨。 1月7日股价已达139.13元/股（+8.87%），较发行价25.70元/股上涨441.36%。 目前，金龙鱼总市值已超过7543亿元，仅次于宁德时代的9626亿元，是创业板第二大市值股票。

但市场质疑，在7000亿市值道路上狂奔的“药猫”金龙鱼，为何3月股价翻两番，总市值超过海天味精。 估值泡沫似乎已经出现？

包括备受机构推崇的茅台？

以《贵州茅台2020年度生产经营公告》为例，川财证券分析师欧阳玉剑认为，公司业绩增长符合预期。 2020年，公司预计实现营业收入和归属于母公司净利润977亿元和455亿元，同比分别增长9.96%和10.42%，整体业绩稳定。 “产能稳步提升，需求旺盛。”

欧阳玉剑表示，近期茅台批价稳定在2800元左右，茅台批价持续走强，终端需求依然旺盛。 茅台整体供需关系没有明显变化。 未来随着渠道结构和产品结构的改善，整体均价有望稳中有升。 随着产能的释放，公司的业绩更加确定。

不过，市场上也有人对茅台的“产能释放”持不同看法。

一位机构人士透露，茅台技改增产已于2020年10月投产，即使茅台不主动下调零售价，增幅也会下调。 而且，只有降价才能有更多的销量。

他认为，这是一个触及茅台灵魂的问题。 追求利润不会导致公司想要的结果。 因为，茅台酒产量的增加和主被动零售价格的下调，可能会带动社会清理囤酒，其价格可能会整体“崩盘”？ 而茅台股价的变化，也会对其他白酒产生抑制作用——因为一旦茅台降价，原本跟随茅台涨价的其他白酒也可能陷入困境。

“包括其他的茅台，比如有猫、‘大为美’，都是以茅台为标杆炒作……不全是‘通胀无牛市’。” 他说。

这时，你还记得那些年A股讲的鬼故事吗？ 有人做了相关梳理：

比如，限制三种公共物品消费的贵州茅台酒的背景是，2012年11月19日，酒鬼酒被查出塑化剂超标2.6倍。 次日，白酒股集体暴跌。 同年12月，八项规定出台，白酒股再度暴跌。 那人说：这只是鬼故事的开始。 当时（2012年、2013年、2014年），房地产（股）看白酒（股）的眼光和现在用白酒（股）看房地产（股）的眼光是一样的。

当时讲鬼故事的是家喻户晓的瑞银集团。 其2013年10月的研报称，贵州茅台因估值推力不足而被剔除KeyCall名单。

另一个鬼故事是“新能源汽车补贴下的比亚迪”。 政策出台后，上半年比亚迪股价暴跌40%； 当时，政策研究报告的评论区充斥着类似“退市”的鬼故事。

有人总结鬼故事的共性是：好公司+行业逆周期+不堪的股价走势+不利的政策/环境+貌似权威的说书人=鬼故事

而下一个鬼故事可能是：2021年，房地产业和银行业将迎来黑门……

这样的鬼故事能骗人吗？

“反正考虑到‘三条红线’和央行银保监会近期对银行房地产贷款比例的政策变化，我个人不再推荐银行股。” 上述私募人士表示，“原因是，没有房地产，银行就会遭殃。”

这位人士坚信，目前的通胀预期强劲，不应被低估。

例如，在摩根士丹利看来，2021年最大的惊喜将是通胀超出美联储预期，四大因素可能引发美股大幅回调。 摩根士丹利首席美国股票策略师迈克尔·威尔逊在他的第一份 2021 年“美国股票策略”研究报告中表示，极端乐观情绪和/或高估值仍然存在，这是必要的，但对于股市的重大调整来说是必要的。 条件不充分，美股风险回报水平明显恶化，市场回调时机成熟。

此外，当地时间1月7日，联合国粮农组织发布报告显示，受乳制品和植物油价格推动，全球食品价格连续第七个月上涨。 2020年12月，该指数平均为107.5点，环比上涨2.2%。 2020年全年，食品价格指数平均为97.9点，创三年新高，比2019年上涨3.1%，但比2011年的峰值131.9点低了25%以上。

“2021年最大的惊喜可能是通胀高于包括美联储在内的许多机构的预期。” 威尔逊表示，目前的共识是，随着经济持续复苏，价格将逐步有序上涨，但比特币等资产的价格走势表明，市场开始认为调整可能不会那么渐进或有顺序地。

此外，美国12月ISM非制造业PMI数据公布后，10年期美国国债收益率上升至1.0727%。

但也有人认为2021年通胀概率不高。 目前包括大宗商品在内的工业品和农产品的上涨，都是疫情受压导致的。 “疫情导致很多物品供不应求。”

在他看来，比特币的大涨和人民币汇率的大涨，主要是因为美国总统换届的风险，再加上疫情反弹，导致投资者恐慌，更加看好关于中国和比特币，包括每日销售和短缺。

无论如何，“你要小心了！因为美国10年期国债收益率已经升至1.0%以上，这是2020年3月以来的首次——美股下跌的导火索出现了。” 上述私募人士个人认为。 据说各种纸张和牛奶的价格都上涨了。 从某种意义上说，炸金龙鱼就是膨胀。 他判断通胀高点可能在2022年，届时通胀将导致“股债双杀”，楼市和黄金将受益。

如果是，在通胀预期下，2021年现金应该如何配置？

据相关媒体总结15位经济学家/分析师观点，2021年资产配置首选大宗和权益类资产，一线地产处于或高于标准区间，黄金、现金和债券处于或低于标准区间标准范围。 分析人士普遍看好2021年A股市场的投资机会，但2021年的经济增长、货币财政政策、疫苗生产、国际经贸形势都将较2020年发生重大变化，都影响A股投资的重要因素。 多变的。

权益市场方面，张宇认为，寻找可配置行业主要是基于价格回暖、外需回补、内需结构回归（实际上是从量价角度）这三个宏观线索； 杠杆基调下比特币2018到2021价格走势，流动性会下降，A股整体估值会下降。 我们需要对高估值的行业保持谨慎。

“由于2021年疫情好转，与防疫物资相关但与疫苗关系不密切的股票，如口罩、呼吸机、医用手套等，以及与‘宅经济’相关的股票，比如在线教育、小家电、零食等，需要谨慎分配。”她说。

总体而言，东兴证券分析师杨若木认为，2020年市场将经历“增长-消费-金融-周期”轮换，当前市场再次面临周期行情能否延续的分歧。

市场周期开始：经济好转，利润强劲，商品大涨，美元走弱； 市场周期结束：两者都处于牛市尾声，后市往往被消费和增长所接​​管。

周期市场与经济基本面密切相关。 周期行情出现在经济好转的时候，伴随而来的其他一些信号，无论是盈利走强还是大宗商品上涨，本质上都是经济走强的背后原因，而美元的下跌通常来自于流动性的释放美联储，是加强经济背后的推动力之一。

“市场周期结束往往是由于通胀担忧加剧和政府紧缩政策预期升温，进而引发市场对经济下行的担忧。” 杨若木分析道。

经济观察｜理性建设